STF (STALPROFI) opublikował wyniki za 3Q'23:
- Przychody wyniosły 397,6 mln zł (-31% r/r i +25% kw/kw), w tym segment stalowy 223 mln zł (-28% r/r), a segment infrastruktury 175 mln zł (-34% r/r).
- Zysk brutto wyniósł 27,2 mln zł (-44% r/r i -17% kw./kw.), w tym seg. stalowy 14 mln zł (-49% r/r) i seg. infrastruktury 14 mln zł (-39% r/r)
- Marża zysku brutto ze sprzedaży na poziomie 6,8% (-1,6 pp. r/r i -3,4 pp. kw/kw), w tym marża zysku brutto ze sprzedaży w segmencie stalowym wyniosła 6,1% tj. spadek o 2,4 pp. r/r, a seg. infrastruktury 7,8% tj. -0,6 pp. r/r.
- EBITDA wyniosła 10,2 mln zł (-59% r/r), a marża EBITDA 2,6% (-1,7 pp. r/r).
- Zysk netto w wysokości 0,8 mln zł wobec 12,4 mln zł rok wcześniej
- Dług netto w wysokości 60,9 mln zł, co oznacza wskaźnik ND/EBITDA LTM na poziomie 1,2x wobec 0,9x kwartał wcześniej.
- OCF na poziomie 41,6 mln zł wobec 114,2 mln zł rok wcześniej
Opinia: NEUTRALNA
Wyniki są zgodne ze wstępnymi nieskonsolidowanymi danymi Stalprofilu i Izostalu, więc oceniamy je neutralnie. Normalizacja cen stali oraz niższy popyt na stal (według danych HIPH spadek zużycia stali o 6% r/r) wpływają na niższe przychody na tonę stali, co jest widoczne na przychodach segmentu stalowego tj. spadek o 28% r/r. Wolumen sprzedaży wyrobów hutniczych za 9M23 był niższy o 7% r/r i o 1% r/r niższy w 3Q'23 - niski popyt na wyroby hutnicze utrzymuje się od 2Q'22. Średnia cena HRC w 3Q'23 wyniosła 661 EUR/t wobec 815 EUR/t rok wcześniej. Według PUDS, średnia cena profilu HEB200 we wrześniu'23 była o 36% niższa r/r i o 10% niższa niż w czerwcu'23. Przychody segmentu infrastruktury wyniosły 175 mln zł wobec 105 mln zł kwartał wcześniej. Izostal nie raportuje już tak wielu umów (szczególnie z Gaz-Systemem) jak jeszcze kilka kwartałów temu. Na koniec czerwca br. przypadał termin zakończenia kontraktu Skoczów-Komorowice-Oświęcim-Tworzeń, którego wartość wyniosła 94,3 mln zł netto przy długości gazociągu 40 km i średnicy DN700. Obecnie spółka w backlogu posiada 2 większe kontrakty (zaraportowane) z PSG oraz inne mniejsze umowy. Należy zaznaczyć, że w 3Q'23 Izostal nie realizował kontraktów z Gaz-Systemem, ale rok temu w analogicznym okresie spółka zrealizowała ok. 135,7 mln zł z tym podmiotem, czym Stalprofil udowodnił, że pomimo braku kontraktów od kluczowego kontrahenta, jest w stanie skutecznie zastąpić je mniejszymi kontraktami.
Podkreślamy, że w 9M23 spółka zrealizowała 80% naszej prognozy EBITDA na cały rok, co nie przemawia za istotną rewizją naszych założeń. Niemniej jednak, głównie ze względu na wyższe przychody w seg. infrastruktury, nasze założenia dotyczące przychodów w 2023 r. są zbyt konserwatywne. 3Q'23 był kolejnym kwartałem z rzędu wysokich OCF (9M23 OCF 163,5 mln PLN), również wskaźnik ND/EBITDA LTM pozostaje na bezpiecznym poziomie 1,2x vs. 0,9x kwartał wcześniej. W 3Q'23 zysk netto wyniósł 0,8 mln zł, przy obecnej kapitalizacji rynkowej na poziomie ok. 150 mln zł, co implikuje wskaźnik P/E na poziomie 16,1x.
