BDM: Komentarz do wyników ZUE za 1Q'24

• Spółka podała wczoraj po sesji wyniki za 1Q'24.
• W 1Q'24 na poziomie przychodów ZUE miało 316 mln PLN (+27% r/r). EBIT wyniósł 5,7 mln PLN (vs 1,9 mln PLN rok temu), natomiast wynik netto to 1,0 mln PLN (vs 1,1 mln PLN w 1Q'23).
• Wyniki na poziomie przychodów są wyraźnie wyższe od naszych oczekiwań. Także EBIT, pomimo niższej od zakładanej marży brutto ze sprzedaży, ale wsparty przez dodatnie saldo pozostałej działalności operacyjnej, jest sporo powyżej naszych prognoz. Natomiast wynik netto został obciążony przez dość wysokie koszty finansowe i wysoką stopą podatkową.
• Przychody z rynku rumuńskiego wyniosły w 1Q’24 40 mln PLN (vs 49 mln PLN w 4Q’23 i 0 mln PLN rok temu). Duże znaczenie dla rozpoznanych przychodów w 1Q’24 miał kontrahent (124 mln PLN), który rok wcześniej nie był rozpoznany powyżej progu 10% przychodów („Kontrahent D” - któryś z zamawiających tramwajowych?).
• Rentowność brutto ze sprzedaży jest nieco wyższa r/r i niższa q/q (4,0% vs 3,4% vs 4,4%). Koszty SG&A są o 16% wyższe r/r.
• EBIT potroił się r/r do 5,7 mln PLN. Saldo pozostałej działalności operacyjnej wyniosło +1,0 mln PLN.
• Saldo finansowe ujemne (-2,7 mln PLN). Stopa podatkowa wyniosła 69%. • Zysk netto wyniósł 1,0 mln PLN i był nieco niższy r/r.
• Bardzo słaby CF operacyjny w 1Q’24 (-181 mln PLN – odwrócenie prawie całości przepływów z 4Q’23 – spłata zobowiązań handlowych i wzrost niezafakturowanych prac na kontraktach).
• Dług netto po 1Q’24 wynosi 50 mln PLN (vs 17 mln PLN długu netto rok temu i 134 mln PLN gotówki netto po 4Q’23).
• Backlog wynosi aktualnie 1 647 mln PLN (-1% r/r, -5% q/q).
• Spółka zwraca uwagę na silną konkurencję cenową na przetargach. Podaż nowych zleceń to zarówno rynek kolejowy jak i miejski jest obecnie w fazie spowolnienia.
• Spółka zawarła ugodę w kwietniu’24 z PKP PLK dla kontraktu Okęcie. ZUE otrzyma 3,3 mln PLN (domagało się 2,9 mln PLN), zbliżona wartość wesprze wynik brutto w 2024 roku (w 2Q’24?).

Komentarz BDM: Wyniki za 1Q’24 do poziomu EBIT zaskoczyły pozytywnie, głównie ze względu na zaksięgowanie wysokich przychodów (bardzo duża skala przychodów od jednego z kontrahentów, który nie był kluczowy w poprzednich okresach). Natomiast wynik netto jest nieco słabszy r/r, obciążony przez wysokie koszty finansowe i wysoki podatek. Bardzo słabo wypadły przepływy operacyjne – spółka oddała całą nadwyżkę gotówki, którą wykazała po 4Q’23 (poziom długu netto po 1Q’24 to 50 mln PLN). Backlog spółki nieco spadł q/q i r/r. Zarząd zwraca uwagę na silną konkurencję cenową na przetargach.