Wawel oczami Biznesradar i PPCG Stock

Wawel SA to spółka której produkty duża część inwestorów zna osobiście. Według firmy badawczej Nielsen statystyczny Polak wydaje średnio na słodycze 190 zł w roku i nieco ponad 15 zł trafia właśnie do giełdowej spółki. Na rynku, który rośnie co roku o kilka procent, jej sprzedaż rosła nieprzerwanie do 2016 roku. Firma jest obecna w wszystkich kanałach dystrybucji, czyli sprzedaje zarówno do hurtowni (około 1/3 przychodów) jak i wszystkich większych sieci handlowych (50-60%). Część produkcji trafia na eksport, którego udział oscyluje wokół kilkunastu procent. Spółka posiada kilka własnych sklepów oraz rozwija inne kanały jak np. stoiska w kinach. Ale inicjatywy te nie przekładają się na wysoką sprzedaż. Wśród sieci handlowych znajduje się Biedronka, która odpowiadała za ponad 20% sprzedaży w roku. Od końca roku 2015 napływały informacje o tarciach we współpracy obu firm. Biedronka nie chciała się ponoć zgodzić na podwyżkę cen niektórych wyrobów Wawelu, w 2017 roku spółka informowała że rozwiązuje umowę z siecią. Od roku 2016  Wawel notuje powolne spadki sprzedaży.

Stabilna rentowność ale ...

Mimo wielu przeciwności krakowska spółka jest zyskowna. W ciągu ostatnich kilkunastu lat Wawel musiał odpowiadać na wiele wyzwań: od kryzysu lat 2008-09, przez zmiany cen podstawowych surowców (ceny kakao i cukru potrafią się zmieniać o kilkadziesiąt procent w ciągu roku), po rosnące koszty pracy i energii. Z tym wszystkim Wawel poradził sobie zachowując solidną rentowność. Marża zysku operacyjnego w ciągu ostatnich 10 lat wynosiła od 12,5% do 18%, z tendencją do pogarszania się w ostatnich latach. Zebrane przez nas prognozy dla Wawela mówią, że dołek wyników powinien mieć miejsce w 2020 roku, po czym spółka powinna zwiększać przychody o ok 5%, poprawiając stopniowo rentowność. Warto również podkreślić, że mimo pogarszających się rezultatów spółka nadal utrzymuje kilkunastoprocentową rentowność kapitału zaangażowanego w działalność (ROIC).

Konserwatywne finanse

Wawel jest firmą nie wykorzystującą od wielu lat dźwigni finansowej. Spółka notuje duży stan gotówki wynoszący około 150 mln złotych na koniec 2019 roku, co stanowi prawie 20% aktywów i tyle samo jeśli chodzi o bieżącą kapitalizację. Wskaźniki bezpieczeństwa takie jak Altman czy Piotroski F-score znajdują się na bardzo bezpiecznych poziomach. Wawel co roku notuje dodatnie przepływy operacyjne, a ich średnia wartość w ciągu ostatnich 10 lat stanowi ok 80% zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację. Spółka co roku wypłaca dywidendę, której wielkość zawsze była niższa niż przepływy operacyjne, co należy interpretować jako konserwatywne podejście. Historia dzielenia się zyskiem z akcjonariuszami ma też jedną ważną cechę – od 2007 roku wypłacona dywidenda nie była niższa niż rok wcześniej (choć nie zawsze rosła). Zebrane przez nas prognozy na 2 kolejne lata sugerują, że nie powinno się to zmienić. Duże inwestycje zrealizowane w latach 2016-17, nadal rentowna działalność oraz olbrzymi stan gotówki stanowią pewien bufor bezpieczeństwa dla inwestorów, również tych nastawionych na odnoszenie korzyści z wypłaty dywidendy.

Zamiast podsumowania

Wawel jest znakomitą spółką, która wydaje się mieć tylko jedną słabość: od kilku lat przestała rosnąć. Mimo sprawności organizacyjnej i bardzo dobrze prowadzonego biznesu oznacza to, że w średnim terminie rentowność może być pod coraz większą presją. Wynika to z faktu, że wiele kosztów będzie sukcesywnie rosnąć, a spółka działa w otoczeniu bardzo konkurencyjnym i nie uda się jej łatwo podnieść cen słodyczy. Dodatkowo większość dużych konkurentów posiada korzyści skali wynikające z prowadzenia sprzedaży w wielu krajach. Wawel mógłby iść tą drogą - szczęśliwie spółka posiada wolne środki, które mogą być przeznaczone na klasyczne działania promocyjne ukierunkowane na sprzedaż eksportową lub też przejęcia mniejszych firm w Europie Zachodniej. Ale wiadomo, że nie jest to łatwe. Tym bardziej, że główny akcjonariusz spółki, należąca do rodziny Opferkuch szwajcarska Hosta International AG jest podmiotem mniejszym niż krakowski producent. Zresztą spółka ma na tym polu już pewne doświadczenia: w 2015 roku Wawel nabył blisko 6% akcji austriackiej spółki Josef Manner & Comp., jednak po dwóch latach wycofano się z tej inwestycji sprzedając z zyskiem akcje na giełdzie. Nie wiemy, czy była to inwestycja stricte kapitałowa, czy stała się taką po nieudanych rozmowach na temat współpracy. Jedną z możliwych ścieżek jest również sprzedaż spółki Wawel do większego światowego gracza. Obecna sytuacja ułatwia podjęcie takiej decyzji, a zyski jakie z inwestycji osiągnął główny akcjonariusz nie byłyby raczej przeszkodą.

Analiza PPCG

Poprosiliśmy Bartka i Pawła z PPCGstock, aby spojrzeli na Wawel przez pryzmat metody VSA. Poniżej znajdziesz ich komentarz.

Gdy analizujemy wykres miesięczny metodą LTTM, to kluczowe są dwa poziomy. Strefa poniżej ok. 425 zł i poziom ok. 296 zł. Choć w trakcie fali spadkowej obroty rosną podczas przeceń i na lokalnych dołkach, to wciąż nie jest to poziom wolumenów, które w tej skali czasowej wyróżniłby się z tła.

​Nie ma też w skali miesięcznej przewagi popytu na wzrostowej świecy, która byłaby sygnałem kupna. Najbardziej prawdopodobny scenariusz w kolejnych miesiącach to osuwanie kursu w stronę pierwszego dołka LTTM na ok. 425 zł. W tym miejscu inwestorzy powinni obserwować zachowanie wolumenu i ceny. Silny wzrost obrotu na spadkowych świecach akumulacyjnych typu Selling Climax lub Shakeout będzie oznaczał wzmożone zakupy akcji. Z kolei pojawienie się wzrostowej świecy z dolnym cieniem i wolumenem, który przewyższy wcześniejsze obroty na spadku, będzie już sygnałem do rozpoczęcia zakupów. Najlepiej takie zakupy rozłożyć sobie na 2-3 transze na wypadek przeciągnięcia spadku w kierunku niżej położonego wsparcia. To pozwoli zmniejszyć ryzyko inwestycyjne i dokupić akcje w lepszej cenie, gdyby akumulacja rozciągnęła się w czasie i zasięgu. Warto wiedzieć, że przy takim podejściu nie tylko optymalizujemy ryzyko inwestycyjne, ale też zwiększamy rentowność dywidendy. Mając akcje kupione np. po średniej cenie 350 zł, nominalna stopa dywidendy wyniesie 8,6% (w tym roku spółka wypłaci 30 zł na akcję).

Będziemy na pewno trzymali rękę na pulsie, bo Wawel wygląda na ciekawy przypadek. Fajnie byłoby móc go kupić w dobrej cenie i czerpać korzyści z dywidendy przez wiele lat.

Podziel się z nami swoją opinią pisząc maila  lub wyślij nam wiadomość z naszego profilu na FB.