Komentarz BDM do wyników Elektrotim za drugi kwartał 2023 r.

• Spółka opublikowała wyniki za 2Q’23 w środę przed sesją. Na czwartek (10:00) przewidziana jest telekonferencja wynikowa z zarządem.
• Przychody w 2Q’23 wyniosły 128,3 mln PLN (+68% r/r), powyżej naszych oczekiwań. Pozytywnie zaskoczył segment Sieci, który wypracował 89 mln PLN przychodów (+164% r/r). Segment Instalacje miał 39 mln PLN przychodów (+29% r/r, -34% q/q).
• Segment Instalacje na poziomie jednostkowym (tu ujmowany jest kontrakt na granicy z Białorusią) miał 33 mln PLN przychodów (vs 54 mln PLN w 1Q’23). Po 1Q’23 pozostawało jeszcze ok 44 mln PLN przychodów z kontraktu na granicy do rozpoznania w 2023. Wstępnie oceniamy, że po 2Q’23 została już tylko niewielka część tej wartości (trudno to jednak nam jednoznacznie obecnie stwierdzić). Na początku sierpnia spółka podpisywała aneks na roboty dodatkowe.
• Rentowność brutto ze sprzedaży (15,8%) wyraźnie wyższa r/r i powyżej naszych założeń.
• Koszty SG&A niższe r/r.
• Wpływ salda pozostałej działalności operacyjnej neutralny w 2Q’23
• EBITDA w 2Q’23 wyniosła 15,9 mln PLN (vs 0,8 mln PLN rok temu). Wynik wyraźnie lepszy od naszych założeń (spodziewaliśmy się 6,3 mln PLN), pochodna wysokiej dźwigni przy przychodach wyższych od założeń.
• Saldo finansowe z lekko ujemnym wpływem na poziomie -0,6 mln PLN.
• Zysk netto w 2Q’23 na poziomie 11,2 mln PLN (efektywna stopa podatku na poziomie 23%), zakładaliśmy 4,6 mln PLN.
• Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły -76 mln PLN w 2Q’23 (duży przyrost kapitału obrotowego).
• Spółka wcześniej już sygnalizowała, że 2Q’23 i początek 3Q’23 mogą być wymagające gotówkowo (m.in. kontrakty kolejowe, przesunięcia w rozliczeniu granicy – w sierpniu podpisano aneks).
• Na koniec okresu spółka miała 17 mln PLN długu netto. Dywidenda została wypłacona dopiero w lipcu.
• Backlog: 626 mln PLN (vs 618 mln PLN po 1Q’23 i 648 mln PLN rok temu).
• Słabe wyniki w Zeusie, spółka została zasilona przez 2,5 mln PLN pożyczki, trwają "procesy dotyczące potencjalnej sprzedaży większościowego pakietu akcji". Na poziomie jednostkowym odpisano 100% wartości akcji Zeusa (1,9 mln PLN).

Komentarz BDM: Wyniki spółki za 2Q’23 były wyraźnie powyżej naszych prognoz. Główna w tym zasługa wysokiego poziomu przychodów w segmencie Sieci oraz wysokich marż. Na koniec 2Q’23 spółka odnotowała jednocześnie wyraźne pogorszenie pozycji gotówkowej (istotny wzrost zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, oczekujemy, że w 2H’23 sytuacja będzie stopniowo się poprawiać). Mimo dużej sprzedaży w 2Q’23 i ograniczonej już wielkości kontraktu na granicy z Białorusią (finalne rozliczenie w 3Q’23?), portfel zleceń jest minimalnie większy niż po 1Q’23. Na czwartek (10:00) przewidziana jest telekonferencja wynikowa z zarządem.