List Warrena Buffetta do akcjonariuszy Berkshire Hathaway z raportu za 2021 rok

Stopy zwrotu Berkshire Hathaway w relacji do indeksu S&P 500

Do Akcjonariuszy Berkshire Hathaway Inc.:

Charlie Munger, mój długoletni partner, i ja mamy za zadanie zarządzać częścią twoich oszczędności. Jesteśmy zaszczyceni Twoim zaufaniem.

Nasze stanowisko wiąże się z obowiązkiem poinformowania Cię o tym, co chcielibyśmy wiedzieć my, gdybyśmy się zamienili miejscami – my bylibyśmy mniejszościowym akcjonariuszem, a Ty byłbyś kierownikiem. Cieszymy się, że możemy komunikować się bezpośrednio za pośrednictwem tego dorocznego listu, a także w trakcie dorocznego spotkania.

Naszą polityką jest równe traktowanie wszystkich akcjonariuszy. Dlatego nie prowadzimy dyskusji z analitykami ani dużymi instytucjami. W miarę możliwości publikujemy również ważne komunikaty w sobotnie poranki, aby maksymalnie wydłużyć czas dla akcjonariuszy i mediów na przyswojenie wiadomości przed otwarciem rynków w poniedziałek.

Bogactwo faktów i liczb dotyczących Berkshire przedstawiono w corocznym 10-K, które firma regularnie składa w SEC i które reprodukujemy na stronach K-1 - K-119. Niektórzy akcjonariusze uznają ten szczegół za pochłonięty; inni po prostu wolą dowiedzieć się, co Charlie i ja uważamy za nowego lub interesującego w Berkshire.

Niestety, w 2021 roku niewiele było tego typu działań. Poczyniliśmy jednak rozsądne postępy w zwiększaniu rzeczywista wartość Twoich akcji. To zadanie było moim głównym obowiązkiem od 57 lat. I tak będzie nadal.

Co posiadasz

Berkshire posiada wiele różnych firm, niektóre w całości, inne tylko częściowo. Druga grupa składa się głównie z rynkowych akcji zwykłych największych amerykańskich firm. Ponadto posiadamy kilka akcji spoza USA i uczestniczymy w kilku wspólnych przedsięwzięciach lub innych wspólnych działaniach.

Bez względu na formę własności naszym celem jest dokonywanie znaczących inwestycji w firmy o trwałych korzyściach ekonomicznych z doskonałymi zarządami. Zwróć szczególną uwagę, że posiadamy akcje w oparciu o nasze oczekiwania dotyczące ich długoterminowych wyników biznesowych, a nie dlatego, że postrzegamy je jako środki umożliwiające korzystanie z szybkich ruchów rynkowych. Ta kwestia jest kluczowa: Charlie i ja nie wybieramy akcji, jesteśmy zbieraczami biznesu.

Popełniam wiele błędów. W związku z tym nasza obszerna kolekcja firm obejmuje niektóre przedsiębiorstwa, które mają naprawdę niezwykłą ekonomię, wiele innych, które mają dobre cechy ekonomiczne i kilka, które są marginalne. Jedną z zalet naszego segmentu akcji zwykłych jest to, że od czasu do czasu łatwo jest kupić kawałki wspaniałego biznesu po wspaniałych cenach. To doświadczenie łowienia ryb w beczce jest bardzo rzadkie w transakcjach negocjowanych i nigdy nie występuje masowo. Dużo łatwiej jest też wyjść z błędu, gdy popełniono go na rynku.

Niespodzianka niespodzianka

Oto kilka rzeczy o Twojej firmie, które często zaskakują nawet doświadczonych inwestorów:

Wiele osób postrzega Berkshire jako dużą i nieco dziwną kolekcję aktywów finansowych. W rzeczywistości Berkshire jest właścicielem i operatorem większej liczby aktywów „infrastruktury" w Stanach Zjednoczonych - sklasyfikowanych w naszym bilansie jako rzeczowe aktywa trwałe - niż są posiadane i obsługiwane przez jakąkolwiek inną amerykańską korporację. Ta dominacja nigdy nie była naszym celem. Stała się jednak faktem.

Na koniec roku te krajowe aktywa infrastrukturalne zostały ujęte w bilansie Berkshire w kwocie 158 miliardów dolarów. Liczba ta wzrosła w zeszłym roku i będzie nadal rosła. Berkshire zawsze będzie zwiekszało swoją wartość.

Każdego roku Twoja firma dokonuje znacznych płatności federalnego podatku dochodowego. Na przykład w 2021 r. zapłaciliśmy 3,3 miliarda dolarów, podczas gdy Departament Skarbu USA odnotował łączne wpływy z podatku dochodowego od osób prawnych w wysokości 402 miliardów dolarów. Ponadto Berkshire płaci znaczne podatki stanowe i zagraniczne. „Wspieram budżet" to niepodważalne twierdzenie, do którego mają prawo udziałowcy Berkshire.

Historia Berkshire dobitnie ilustruje niewidzialne i często nierozpoznawane partnerstwo finansowe między rządem a amerykańskimi biznesami. Nasza opowieść zaczyna się na początku 1955 roku, kiedy Berkshire Fine Spinning i Hathaway Manufacturing zgodziły się połączyć swoje firmy. W swoich wnioskach o zgodę akcjonariuszy te czcigodne firmy tekstylne z Nowej Anglii wyraziły duże nadzieje na połączenie.

Na przykład oferta Hathaway zapewniła akcjonariuszy, że „połączenie zasobów i kierownictwa zaowocuje jedną z najsilniejszych i najbardziej wydajnych organizacji w branży tekstylnej". Ten optymistyczny pogląd został poparty przez doradcę, Lehman Brothers (tak, ten Lehman Brothers).

Jestem pewien, że był to radosny dzień zarówno w Fall River (Berkshire), jak i w New Bedford (Hathaway), kiedy skonsumowano związek. Jednak po tym, jak orkiestry przestały grać, a bankierzy wrócili do domu, udziałowcy otrzymali wysoki rachunek.

W ciągu dziewięciu lat po fuzji właściciele Berkshire obserwowali krater wartości netto firmy z 51,4 miliona dolarów do miliona dolarów. Częściowo spadek ten był spowodowany wykupem akcji, nierozważnymi dywidendami i przestojami zakładów. Ale dziewięć lat wysiłków wielu tysięcy pracowników przyniosło również stratę operacyjną. Sytuacja Berkshire nie była niczym niezwykłym: przemysł tekstylny NowejAnglii po cichu wkroczył w wydłużony i nieodwracalny marsz śmierci.

W ciągu dziewięciu lat po fuzji Ministerstwo Skarbu USA również cierpiało z powodu kłopotów Berkshire. Podsumowując, firma zapłaciła rządowi tylko 337 359 dolarów podatku dochodowego w tym okresie - żałosne 100 dolarów dziennie.

Na początku 1965 roku sytuacja się zmieniła. Berkshire zatrudniło nowe kierownictwo, które wykorzystało dostępną gotówkę i skierowało wraz z nią zasadniczo wszystkie zarobki na różne dobre firmy, z których większość pozostała dobra przez lata. Połączenie reinwestycji zysków z mocą kapitalizacji zadziałało magicznie i akcjonariusze mogli byc zdowoleni.

Należy zauważyć, że właściciele Berkshire nie byli jedynymi beneficjentami tej korekty kursu. Ich „cichy partner", Departament Skarbu USA, zebrał od firmy wiele dziesiątek miliardów dolarów w postaci płatności podatku dochodowego. Pamiętasz 100 dolarów dziennie? Teraz Berkshire płaci około 9 milionów dolarów dziennie do Skarbu Państwa.

Oddając uczciwość naszemu partnerowi rządowemu, nasi akcjonariusze powinni przyznać - a nawet trąbić - fakt, że dobrobyt Berkshire był bardzo wspierany, ponieważ firma działała w Ameryce. Nasz kraj radziłby sobie wspaniale w latach od 1965 bez Berkshire. Jednak bez naszego amerykańskiego domu Berkshire nigdy nie zbliżyłoby się do tego, czym jest dzisiaj. Kiedy zobaczysz flagę, podziękuj.

Od zakupu National Indemnity za cenę 8,6 miliona dolarów w 1967 roku Berkshire stało się światowym liderem w ubezpieczeniowym „float" - pieniądzach, które posiadamy i możemy inwestować, ale które nie należą do nas. Wliczając stosunkowo niewielką sumę uzyskaną z ubezpieczeń na życie, całkowita wartość akcji Berkshire wzrosła z 19 milionów dolarów, kiedy weszliśmy do branży ubezpieczeniowej, do 147 miliardów dolarów.

Do tej pory ten "float" kosztował nas mniej niż nic. Choć od wielu lat doświadczyliśmy, gdy straty ubezpieczeniowe w połączeniu z kosztami operacyjnymi przewyższały składki, ogólnie osiągnęliśmy skromny 55-letni zysk z działalności ubezpieczeniowej, która wygenerowała nasz wskaźnik płynności.

Co równie ważne, "float" jest bardzo lepki. Środki, które można przypisać do naszych operacji ubezpieczeniowych, codziennie przychodzą i odchodzą, ale ich łączna suma jest odporna na gwałtowny spadek. Jeśli chodzi o inwestycje typu float, możemy zatem myśleć długofalowo.

Jeśli nie znasz jeszcze pojęcia "float", odsyłam Cię do długiego wyjaśnienia na stronie A-5. Ku mojemu zdziwieniu, w zeszłym roku nasz obrót wzrósł o 9 miliardów dolarów, co jest ważne dla właścicieli Berkshire, ale nie znajduje odzwierciedlenia w naszej prezentacji zysków i wartości netto według zasad GAAP („ogólnie przyjęte zasady rachunkowości").

Wiele z naszego ogromnego tworzenia wartości w ubezpieczeniach można przypisać szczęściu Berkshire w zatrudnieniu przeze mnie w 1986 roku Ajitajaina. Spotkaliśmy się po raz pierwszy w sobotę rano i szybko zapytałem Ajita, jakie były jego doświadczenia ubezpieczeniowe. Odpowiedział: „Brak".

Powiedziałem: „Nikt nie jest doskonały" i zatrudniłem go. To był mój szczęśliwy dzień: Ajit był właściwie wyborem tak doskonałym, jak tylko mógł. Co więcej, nadal jest - 35 lat później.

Ostatnia myśl o ubezpieczeniach: uważam, że jest prawdopodobne - ale nie jest to pewne - że płynność Berkshire da się utrzymać bez ponoszenia przez nas długoterminowej straty ubezpieczeniowej. Jestem jednak przekonany, że za kilka lat będziemy doświadczać takich strat, być może o bardzo dużych sumach.

Berkshire jest skonstruowane tak, aby radzić sobie z katastrofami, jak żaden inny ubezpieczyciel - i ten priorytet pozostanie długo po odejściu Charliego i mnie.

Nasi czterej giganci

Za pośrednictwem Berkshire nasi udziałowcy są właścicielami wielu dziesiątek firm. Niektóre z nich mają z kolei własne oddziały. Na przykład Marmon prowadzi ponad 100 indywidualnych operacji biznesowych, począwszy od leasingu wagonów kolejowych po produkcję urządzeń medycznych.

Niemniej jednak działalność naszych firm z „Wielkiej Czwórki" stanowi bardzo dużą część wartości Berkshire.

Na czele tej listy znajduje się nasz klaster ubezpieczycieli. Berkshire faktycznie posiada 100% tej grupy, której ogromną wartość "float" opisaliśmy wcześniej. Zainwestowane aktywa tych ubezpieczycieli są dodatkowo powiększane o nadzwyczajną kwotę kapitału, który inwestujemy, aby potwierdzić ich obietnice.

Biznes bezpieczeniowy jest wykonywany na zamówienie dla Berkshire. Produkt nigdy nie będzie przestarzały, a wielkość sprzedaży będzie rosła wraz ze wzrostem gospodarczym i inflacją. Również uczciwość i kapitał zawsze będą ważne. Nasza firma może i będzie się dobrze zachowywać.

Są oczywiście inni ubezpieczyciele o doskonałych modelach biznesowych i perspektywach. Jednak powtórzenie operacji Berkshire byłoby prawie niemożliwe.

Apple - nasz drugi gigant, mierzony wartością rynkową na koniec roku - to inny rodzaj holdingu. Tutaj nasz udział wynosi zaledwie 5,55%, w porównaniu z 5,39% rok wcześniej. Ten wzrost brzmi jak nieistotny (small potatoes). Ale weź pod uwagę, że każda 0,1% zarobków Apple'a w 2021 r. wyniosła 100 milionów dolarów. Nie wydaliśmy żadnych funduszy Berkshire, aby zdobyć nasz przyrost. Wykupy Apple'a spełniły swoje zadanie.

Ważne jest, aby zrozumieć, że tylko dywidendy od Apple są liczone w raportach Berkshire o zarobkach GAAP i w zeszłym roku Apple zapłacił nam 785 milionów dolarów z tych. Jednak nasz „udział"wdochodach Apple wyniósł oszałamiające 5,6 miliarda dolarów. Duża część z tego, co zachowała firma, zostało wykorzystane na odkupienie akcji Apple, co jest decyzją, której przyklaskujemy. Tim Cook, genialny dyrektor generalny Apple, całkiem słusznie uważa użytkowników produktów Apple za swoją pierwszą miłość, ale wszyscy inni jego współpracownicy podzielają tę ideę. 

BNSF, nasz trzeci gigant, nadal jest główną arterią amerykańskiego handlu, co czyni go nieodzownym atutem zarówno dla Ameryki, jak i dla Berkshire. Gdyby wiele podstawowych produktów przewożonych przez BNSF było przewożonych ciężarówkami, emisje dwutlenku węgla w Ameryce wzrosłyby.

Wasza kolejmiała rekordowe zarobki w wysokości 6 miliardów dolarów w 2021 roku. Należy tutaj zauważyć, że mówimy o staromodnym rodzaju zarobków, który preferujemy: liczba obliczona po uwzględnieniu odsetek, podatków, amortyzacji i wszelkich form rekompensaty. (Nasza definicja sugeruje ostrzeżenie: zwodnicze „korekty" zarobków - by użyć grzecznego określenia - stały się zarówno częstsze, jak i bardziej fantazyjne w miarę wzrostu cen akcji. Mówiąc mniej grzecznie, powiedziałbym, że hossy rodzą szaleństwo u byków...)

Pociągi BNSF przejechały w zeszłym roku 143 miliony mil i przewiozły 535 milionów ton ładunku. Oba osiągnięcia znacznie przewyższają osiągnięcia jakiegokolwiek innego amerykańskiego przewoźnika. Możesz być dumny ze swojej kolei.

BHE, nasz ostatni gigant, zarobił rekordowe 4 miliardy dolaróww2021 roku. To ponad 30-krotnie więcejniż 122 miliony dolarów zarobione w 2000 roku, w którym Berkshire po raz pierwszy kupił udziały BHE.Teraz Berkshire jest właścicielem 91,1% firmy.

Historia osiągnięć społecznych BHE jest równie niezwykła, jak jej wyniki finansowe. W 2000 roku firma nie wytwarzała energii wiatrowej ani słonecznej. Była wtedy uważana po prostu za stosunkowo nowego i niewielkiego uczestnika ogromnego przemysłu elektro-energetycznego. Następnie, pod przywództwem Davida Sokola i Grega Abela, BHE stał się elektrownią (bez jęków, proszę) i wiodącą siłą w dziedzinie energii wiatrowej, słonecznej i przesyłowej w większości Stanów Zjednoczonych.

Raport Grega z tych osiągnięć znajduje się na stronach A-3 i A-4. Profil, który tam znajdziesz, nie jest w żaden sposób jedną z tych modnych obecnie historii "green-washing" . BHE co roku od 2007 roku wiernie opisuje swoje plany i wyniki w zakresie odnawialnych źródeł energii i transmisji.

Aby dokładniej przejrzeć te informacje, odwiedź stronę internetową BHE pod adresem brkenergy.com. Tam zobaczysz, że firma od dawna podejmuje działania proklimatyczne, które pochłaniają wszystkie jej dochody. Przed nami więcej możliwości. BHE ma kadrę zarządzającą, doświadczenie, kapitał i apetyt na ogromne projekty energetyczne, których potrzebuje nasz kraj.

Inwestycje

Porozmawiajmy teraz o firmach, których nie kontrolujemy, liście, która ponownie odnosi się do Apple. Poniżej wymieniamy piętnaście naszych największych pozycji, z których kilka wybrali wieloletni managerowie inwestycyjni Berkshire, Todd Combs i Ted Weschler. Na koniec roku ta ceniona para miała całkowitą władzę w zakresie inwestycji o wartości 34 miliardów dolarów, wiele z nich nie spełnia wartości progowej, którą zastosowaliśmy w poniższej tabeli. Również znaczna część dolarów, które Todd i Ted management mają ulokowane w różnych planach emerytalnych firm należących do Berkshire, nie jest zawarta w tej tabeli.

dane na 31 grudnia 2021, w mln $ 

* To jest nasza rzeczywista cena zakupu, a także podstawa opodatkowania.

** W posiadaniu BHE; w konsekwencji udziałowcy Berkshire mają tylko  91,1% udziałów w tej pozycji.

*** Obejmuje inwestycję o wartości 10 miliardów dolarów w Occidental Petroleum, składającą się z akcji uprzywilejowanych i warrantow, aby kupić akcje zwykłe, których połączenie jest obecnie wyceniane na 10,7 miliarda dolarów

Oprócz opisanego w przypisie holdingu Occidental i naszych różnych pozycji w akcjach zwykłych, Berkshire posiada również: 26,6% udziałów w Kraft Heinz (rozliczone metodą „kapitałów", a nie według wartości rynkowej i wyceniane na 13,1 mld USD) i 38,6% Pilot Corp., lidera w centrach podróży, który w zeszłym roku osiągnął przychody w wysokości 45 miliardów dolarów.

Odkąd zakupiliśmy nasz pakiet Pilot w 2017 r., zaangażowanie wymaga takiego podejścia. W pierwszej części 2023 r. Berkshire kupi dodatkowe udziały w Pilot, co zwiększy nasz udział do 80% i doprowadzi do naszego pełną konsolidację zarobków, aktywów i zobowiązań Pilota w naszych sprawozdaniach finansowych.

Papiery skarbu państwa USA

Bilans Berkshire obejmuje 144 miliardy dolarów w gotówce i ekwiwalentach środków pieniężnych (z wyłączeniem udziałów BNSF i BHE). Z tej sumy 120 miliardów dolarów jest utrzymywanych w bonach skarbowych USA, a wszystkie zapadają w mniej niż rok. Dzięki temu udziałowi Berkshire finansuje około 1/2 z 1% długu publicznego.

Charlie i ja zobowiązaliśmy się, że Berkshire (wraz z naszymi spółkami zależnymi innymi niż BNSF i BHE) zawsze będzie posiadać ponad 30 miliardów dolarów w gotówce i ekwiwalentach. Chcemy, aby Twoja firma była nie do zdobycia finansowo i nigdy nie była zależna od życzliwości obcych (a nawet przyjaciół). Oboje lubimy spać spokojnie i chcemy, aby nasi wierzyciele, osoby ubiegające się o ubezpieczenie i Ty również to robili.

Ale 144 miliardy dolarów?

Zapewniam, że ta imponująca suma nie jest jakimś obłąkanym wyrazem patriotyzmu. Nie straciliśmy też z Charliem naszego przytłaczającego upodobania do posiadania firmy. Rzeczywiście, po raz pierwszy zamanifestowałem ten entuzjazm 80 lat temu, 11 marca 1942 r., kiedy kupiłem trzy akcje uprzywilejowane Cities Services. Ich koszt wyniósł 114,75 USD i wymagał wszystkich moich oszczędności. (Dow Jones Industrial Average tego dnia zamknął się na poziomie 99, co powinno krzyczeć: nigdy nie stawiaj przeciwko Ameryce.)

Po początkowym spadku zawsze utrzymywałem co najmniej 80% mojej wartości netto w akcjach. Mój ulubiony status przez cały ten okres wynosił 100% - i nadal tak jest. Obecna pozycja Berkshire na poziomie około 80% w akcjach (biznesie) jest konsekwencją mojego niepowodzenia w znalezieniu całych firm lub ich niewielkich części (tj. akcji zbywalnych), które spełniają nasze kryteria długoterminowego posiadania.

Charlie i ja przechodziliśmy od czasu do czasu podobne, wymagające dużej gotówki pozycje. Te okresy nigdy nie są przyjemne; one również nigdy nie są trwałe. I na szczęście w 2020 i 2021 roku mieliśmy umiarkowanie atrakcyjną alternatywę dla lokowania kapitału. 

Odkupy akcji

Istnieją trzy sposoby na zwiększenie wartości Twojej inwestycji.

Pierwsza jest zawsze w centrum naszej uwagi: zwiększanie długoterminowej siły zarobkowej kontrolowanych przez Berkshire firm poprzez rozwój wewnętrzny lub dokonywanie przejęć. Obecnie możliwości wewnętrzne zapewniają znacznie lepsze zwroty niż przejęcia. Wielkość tych możliwości jest jednak niewielka w porównaniu z zasobami Berkshire.

Naszym drugim wyborem jest kupowanie niekontrolujących udziałów w wielu dobrych lub świetnych przedsiębiorstwach, które są notowane na giełdzie. Od czasu do czasu takie możliwości są zarówno liczne, jak i rażąco atrakcyjne. Dziś jednak niewiele nas ekscytuje.

Dzieje się tak głównie z powodu truizmu: długoterminowe stopy procentowe, które są niskie, pchają w górę ceny wszystkich produktywnych inwestycji, niezależnie od tego, czy są to akcje, mieszkania, farmy, szyby naftowe, cokolwiek. Inne czynniki również wpływają na wyceny, ale stopy procentowe zawsze będą ważne.

Naszą ostatnią ścieżką do tworzenia wartości jest odkupienie akcji Berkshire. Dzięki tej prostej czynności zwiększamy Twój udział w wielu kontrolowanych i niekontrolowanych przedsiębiorstwach, które posiada Berkshire. Gdy równanie cena/wartość jest prawidłowe, ta ścieżka jest dla nas najłatwiejszym i najpewniejszym sposobem na zwiększenie Twojego bogactwa. (Oprócz wzrostu wartości dla stałych akcjonariuszy, kilka innych stron zyskuje: odkupienie jest umiarkowanie korzystne dla sprzedającego odkupione akcje, a także dla społeczeństwa.)

Okresowo, gdy alternatywne ścieżki stają się nieatrakcyjne, odkupienie ma sens dla właścicieli Berkshire.

W ciągu ostatnich dwóch lat odkupiliśmy zatem 9% akcji, które były w obrocie na koniec 2019 r., za łączną kwotę 51,7 mld USD. Wydatki te sprawiły, że nasi pozostali akcjonariusze zwiększyli swój udział we wszystkich firm Berkshire o 10%, niezależnie od tego, czy są one własnością spółki w całości (takie jak BNSF i GEICO), czy jedynie częściowo (takie jak Coca-Cola i Moody's).

Chcę podkreślić, że aby skup Berkshire miał sens, nasze akcje muszą oferować odpowiednią wartość.

Nie chcemy przepłacać za akcje innych spółek i byłoby to zgubne, gdybyśmy przepłacali przy zakupie Berkshire. Od końca roku do 23 lutego 2022  odkupiliśmy dodatkowe akcje za 1,2 miliarda dolarów. Nasz apetyt pozostaje duży, ale zawsze pozostanie zależny od oferowanej przez rynek ceny.

Należy zauważyć, że możliwości wykupu Berkshire są ograniczone ze względu na jego wysokiej klasy bazę inwestorów.

Gdyby nasze akcje były w dużym stopniu w posiadaniu krótkoterminowych spekulantów, zarówno zmienność cen, jak i wolumen transakcji znacznie by wzrosły. Tego rodzaju przekształcenie dałoby nam znacznie większe możliwości tworzenia wartości poprzez dokonywanie odkupów. Niemniej jednak Charlie i ja zdecydowanie wolimy właścicieli, których mamy, chociaż ich godna podziwu postawa kupna i utrzymania ogranicza zakres, w jakim długoterminowi akcjonariusze mogą czerpać korzyści z oportunistycznych odkupów.

Na koniec jedno łatwe do przeoczenia obliczenie wartości charakterystyczne dla Berkshire: Jak już wspomnieliśmy, odpowiedni rodzaj „float" ubezpieczenia ma dla nas wielką wartość. Tak się składa, że odkupienia automatycznie zwiększają ilość „float" na akcję. Liczba ta wzrosła w ciągu ostatnich dwóch lat o 25% - z 79 387 USD za akcję „A" do 99 497 USD, co jest znaczącym zyskiem, który, jak wspomniano, zawdzięcza częściowo odkupom.

Wspaniały człowiek i wspaniały biznes

W zeszłym roku zmarł Paul Andrews. Paul był założycielem i dyrektorem generalnym TTI, filii Berkshire z siedzibą w Fort Worth. Przez całe życie - zarówno w biznesie, jak i prywatnie - Paul po cichu wykazywał wszystkie cechy, które podziwiamy z Charliem. Jego historia powinna zostać opowiedziana.

W 1971 roku Paul pracował jako agent zakupów w General Dynamics. Po utracie ogromnego kontraktu z sektora obrony, firma zwolniła tysiące pracowników, w tym Paula.

Ponieważ wkrótce urodziło się jego pierwsze dziecko, Paul postanowił postawić na siebie, wykorzystując 500 dolarów swoich oszczędności na założenie firmy Tex-Tronics (później przemianowanej na TTI). Firma założyła się na dystrybucję małych komponentów elektronicznych, a sprzedaż w pierwszym roku wyniosła 112 000 USD. Obecnie TTI sprzedaje ponad milion różnych produktów o rocznej wartości 7,7 miliarda dolarów.

Ale wracając do 2006 roku: 63-letni Paul był wtedy zadowolony ze swojej rodziny, pracy i współpracowników. Ale miał jedno dokuczliwe zmartwienie, spotęgowane, ponieważ niedawno był świadkiem przedwczesnej śmierci przyjaciela i katastrofalnych skutków, jakie nastąpiły dla jego rodziny i firmy. Co, zadał sobie pytanie Paul w 2006 roku, stałoby się z wieloma ludźmi, którzy od niego polegali, gdyby niespodziewanie umarł?

Paul przez rok zmagał się ze swoimi możliwościami. Sprzedać konkurentowi? Z czysto ekonomicznego punktu widzenia ten kurs był najbardziej sensowny. W końcu konkurenci mogliby sobie wyobrazić lukratywne „synergie" - oszczędności, które można by osiągnąć, gdy nabywca ograniczył zduplikowane funkcje w TTI.

Jednak taki nabywca z pewnością zachowałby również swojego CFO, radcę prawnego, dział HR. Ich odpowiedniki TTI byliby zwalniani. I uch! Gdyby potrzebne było nowe centrum dystrybucyjne, miasto macierzyste nabywcy z pewnością miałoby pierwszeństwo przed Fort Worth.

Bez względu na korzyści finansowe Paul szybko doszedł do wniosku, ze sprzedaż konkurentowi nie jest dla niego. Następnie rozważał znalezienie inwestora finansowego specjalizującego się w wykupach lewarowanych. Paul wiedział jednak, że taki nabywca skupi się na „strategii wyjścia". A kto mógłbywiedzieć, co to będzie? Rozmyślając nad tym wszystkim, Paul stwierdził, że nie jest zainteresowany oddaniem swojego 35-letniego dzieła sprzedawcy.

Kiedy Paul mnie spotkał, wyjaśnił, dlaczego jako sprzedający wyeliminował te dwie alternatywy. Następnie podsumował swój dylemat, mówiąc - w znacznie bardziej taktowny sposób niż to - „Po roku rozważania alternatyw, chcę sprzedać Berkshire, ponieważ jesteś kolejny na liście". Złożyłem więc ofertę, a Paul powiedział „Tak". Jedno spotkanie, jeden obiad, jedna transakcja.

Powiedzieć, że oboje żyliśmy długo i szczęśliwie, to mało powiedziane. Kiedy Berkshire kupił TTI, firma zatrudniała 2387 osób. Teraz jest to 8043. Duży procent tego wzrostu miał miejsce w FortWorth i okolicach.

Zarobki wzrosły o 673%.

Co roku dzwoniłem do Paula i mówię, że jego pensja powinna zostać znacznie zwiększona. Co roku opowiadał ja: „Możemy porozmawiać o tym w przyszłym roku, Warren; Jestem teraz zbyt zajęty."

Kiedy Greg Abel i ja uczestniczyliśmyw nabożeństwie żałobnym Paula, spotkaliśmy dzieci, wnuki, długoletnich współpracowników (w tym pierwszego pracownika TTI) i Johna Roacha, byłego dyrektora generalnego firmy z FortWorth, którą Berkshire kupił w 2000 roku. John instytnktownie skierował swojego przyjaciela do Omaha wiedząc, że będziemy do siebie pasować.

Podczas nabożeństwa Greg i ja usłyszeliśmy o wielu ludziach i organizacjach, które Paul po cichu wspierał. Skala jego hojności była niezwykła - zawsze nastawiona na poprawę życia innych, szczególnie tych w FortWorth.

Pod każdym względem Paul był wyjątkowym człowiekiem. 

************

Szczęście - czasami nadzwyczajne szczęście - odegrało swoją rolę w Berkshire. Gdybyśmy Paul i ja nie mieli wspólnego przyjaciela - Johna Roacha - TTI nie znalazłoby u nas swojego domu. Ale ta obfita porcja szczęścia to dopiero początek. TTI miało wkrótce poprowadzić Berkshire do najważniejszego przejęcia.

Każdej jesieni dyrektorzy Berkshire zbierają się na prezentację kilku naszych dyrektorów. Czasami wybieramy lokalizację w oparciu o lokalizację niedawnego przejęcia, co pozwala dyrektorom na spotkanie z dyrektorem generalnym nowej spółki zależnej i zapoznanie się z jej działalnością.

Jesienią 2009 roku konsekwentnie wybraliśmy Fort Worth, abyśmy mogli odwiedzić TTI. W tym czasie BNSF, który również miał siedzibę w Fort Worth, był trzecim co do wielkości holdingiem wśród naszych mniejszościowych pakietów akcji. Mimo tak dużego udziału, nigdy nie odwiedziłem centrali spółki kolejowej.

Deb Bosanek, moja asystentka, zaplanowała kolację inauguracyjną naszego zarządu na 22 października. W międzyczasie umówiłem się, że przyjadę wcześniej tego dnia na spotkanie z Mattem Rose, dyrektorem generalnym BNSF, którego osiągnięcia od dawna podziwiałem. Kiedy ustaliłem datę, nie miałem pojęcia, że nasze spotkanie zbiegnie się z raportem finansowym BNSF za trzeci kwartał, który został opublikowany popołudniem 22 grudnia.

Rynek źle zareagował na wyniki kolei. Wielka recesja sprawiła, że zyski BNSF w trzecim kwartale odzwierciedlały jej konsekwencje. Perspektywy gospodarcze również były ponure, a Wall Street nie czuła się przyjaźnie nastawiona do kolei - ani do wielu innych rzeczy.

Następnego dnia ponownie spotkałem się z Mattem i zasugerowałem, że Berkshire zaoferuje kolei lepszy długoterminowy dom, niż mogłaby oczekiwać jako spółka publiczna. Powiedziałem mu też, jaką maksymalną cenę zapłaci Berkshire.

Matt przekazał ofertę swoim dyrektorom i doradcom. Jedenaście pracowitych dni później Berkshire i BNSF ogłosiły zawarcie umowy. I tutaj zaryzykuję rzadką przepowiednię: BNSF będzie kluczowym aktywem dla Berkshire i naszego kraju za sto lat.

Przejęcie BNSF nigdy nie miałoby miejsca, gdyby Paul Andrews nie określił Berkshire jako właściwego domu dla TTI.

Dzięki

Proawdziłem swoje pierwsze zajęcia z inwestowania 70 lat temu. Od tego czasu prawie co roku z przyjemnością pracuję ze studentami w każdym wieku, wycofując się z tej aktywności w 2018 roku.

Po drodze moją najtrudniejszą publicznością była klasa piątej klasy mojego wnuka. 11-latkowie wiercili się na swoich miejscach i rzucali mi puste spojrzenia, dopóki nie wspomniałem o Coca-Coli i jej słynnej sekretnej recepturze. Natychmiast każda ręka podniosła się do góry i dowiedziałam się, że „sekrety" są dla dzieci wabikiem.

Nauczanie, podobnie jak pisanie, pomogło mi rozwinąć i wyjaśnić własne myśli. Charlie nazywa to zjawisko efektem orangutana: jeśli usiądziesz z orangutanem i dokładnie wyjaśnisz mu jeden ze swoich ukochanych pomysłów, możesz zostawić zaintrygowanego naczelnego, ale i sam rozwiejesz lub nabierzesz wątpliwości.

Rozmowa ze studentami jest o wiele lepsza. Nalegałem, aby szukali pracy w (1) terenie i (2) u ludzi, których wybraliby, gdyby nie potrzebowali pieniędzy. Przyznaję, że realia gospodarcze mogą przeszkadzać w tego rodzaju poszukiwaniach. Mimo to zachęcam uczniów, aby nigdy nie rezygnowali z poszukiwań, ponieważ gdy znajdą taką pracę, nie będą już „pracować".

Charlie i ja podążyliśmy tym wyzwalającym kursem pokilku wczesnych potknięciach. Oboje zaczynaliśmy jako pracownicy na pół etatu w sklepie spożywczym mojego dziadka, Charlie w 1940 roku, a jaw 1942. Każdemu z nas przydzielono nudne zadania i niewiele nam płacono, zdecydowanie nie o to, o co nam chodziło. Charlie później zajął się prawem, a ja próbowałem sprzedawać papiery wartościowe. Satysfakcja z pracy nadal nam umykała.

Wreszcie w Berkshire znaleźliśmy to, co kochamy robić. Z nielicznymi wyjątkami „pracujemy" od wielu dziesięcioleci z ludźmi, których lubimy i którym ufamy. To radość w życiu dołączyć do menedżerów, takich jak Paul Andrews lub rodziny Berkshire, o których mówiłem w zeszłym roku. W naszym domowym biurze zatrudniamy porządnych i utalentowanych ludzi - bez szarpnięć.

Średnie obroty, być może, jedna osoba rocznie.

Chciałabym jednak podkreślić kolejny punkt, który sprawia, że nasza praca staje się przyjemnością i satysfakcją - — pracując dla Ciebie. Nie ma nic bardziej satysfakcjonującego dla Charliego i dla mnie niż cieszenie się zaufaniem poszczególnych długoterminowych akcjonariuszy, którzy przez wiele dziesięcioleci przyłączali się do nas w nadziei, że będziemy wiarygodnym powiernikiem ich funduszy.

Oczywiście nie możemy wybrać naszych właścicieli, tak jak moglibyśmy to zrobić, gdyby naszą formą działania była spółka osobowa. Każdy może dziś kupić akcje Berkshire z zamiarem ich szybkiej odsprzedaży. Na pewno mamy kilku tego typu akcjonariuszy, takjak otrzymujemy fundusze indeksowe, które posiadają ogromne ilości Berkshire tylko dlatego, że są do tego zobowiązani więc.

Jednakw naprawdę niezwykłym stopniu Berkshire ma jako właścicieli bardzo duży korpus osób i rodzin, które zdecydowały się dołączyć do nas z zamiarem zbliżającym się „dopóki śmierć nas nie rozłączy". Często powierzyli nam dużą - niektórzy mogą powiedzieć wygórowaną - część swoich oszczędności.

Akcjonariusze ci czasami przyznawali, że Berkshire może być daleki od najlepszego wyboru, jakiego mogli dokonać. Ale dodaliby, że Berkshire plasuje się wysoko wśród tych, z którymi czuliby się najwygodniej. A ludzie, którzy czują się komfortowo ze swoimi inwestycjami, osiągną średnio lepsze wyniki niż ci, których motywują ciągle zmieniające się nagłówki, paplanina i obietnice.

Długoterminowi właściciele indywidualni są zarówno „partnerami", jak Charlie i ja zawsze szukaliśmy, i tymi, o których stale myślimy, podejmując decyzje w Berkshire. Do nich mówimy: „Dobrze jest 'pracować' dla ciebie i dziękujemy za zaufanie".

Walne Zgromadzenie

Wyczyść swój kalendarz! Berkshire będzie miało swoje doroczne spotkanie akcjonariuszy w Omaha od piątku 29 kwietnia do niedzieli 1 maja . Szczegóły dotyczące weekendu znajdują się na stronach A-1 i A-2. Omaha i ja czekamy na CIebie z niecierpliwością.

Zakończę ten list hasłem sprzedażowym. „Kuzyn" Jimmy Buffett zaprojektował pontonową łódź „imprezową", która jest obecnie produkowana przez Forest River, spółkę zależną Berkshire. Łódź zostanie zaprezentowana 29 kwietnia na naszym Bazarze Okazji Berkshire. A tylko przez dwa dni akcjonariusze będą mogli kupić arcydzieło Jimmy'ego z 10% rabatem. Twój polujący na okazje prezes będzie kupował łódź na użytek swojej rodziny. Dołącz do mnie.

26 lutego 2022

Warren E. Buffett Prezes Zarządu