Fragment komentarza do wyceny certyfikatów TOTAL FIZ 31.03.2023:
O rynku
Miniony kwartał potwierdza, iż nasze pozytywne nastawienie do rynku przynosi pożądane rezultaty. Najważniejszymi wydarzeniami marca były zawirowania w bankach amerykańskich i europejskich. Upadek SVB i Credit Suisse oraz to, jak giełdy zareagowały na tę sytuację napawa optymizmem i zachęca do akumulowania akcji. W marcu sWIG80 i mWIG40 odnotowały wzrosty, a spadł jedynie WIG20, który ma w swoim składzie duży udział banków. Główne indeksy światowe również praktycznie nie zareagowały na wstrząsy bankowe. Za to głośno się zrobiło o „nadchodzącej katastrofie giełdowej” w mediach. Niektórzy wieszczyli, że będzie to „powtórka z 2008 roku”. Na ten moment nic podobnego nie ma miejsca. Przypuszczamy, że taki scenariusz nie nastąpi. To by było zbyt proste, żeby następujące kryzysy po sobie były podobne do siebie. Nasze doświadczenie podpowiada, że za każdym razem musi być „inaczej i trudniej”. Jeżeli pamiętacie Państwo naszą prezentację i slajd (z 2016 roku) o tym „z czego buduję portfel w długim terminie”, jest tam fragment, że po 2020 roku nastąpi systematyczna erozja wartości/zaufania do gotówki. Właśnie to przeżywamy. Inflacja na poziomie 18% oraz oprocentowanie depozytów na poziomie 7% doskonale wpisuje się w nasz scenariusz. Próby nadmiernego podwyższania stóp procentowych będą prowadzić do wstrząsów bankowych lub niewypłacalności państw. Zatem zakładamy, że taki stan, kiedy rynek długu przynosi straty w ujęciu realnym jest czymś pożądanym. Pamiętajmy, że straty na depozytach są jak „przebaczanie sobie części długów” i powoli prowadzą do delewarowania gospodarki i rządów. W takim środowisku preferujemy akcje. Warto podkreślić, że akcje średniej wielkości spółek są wyceniane tak tanio, że od kilku kwartałów nie było żadnej nowej publicznej oferty na rynku podstawowym. Przy obecnym poziomie cen częstym zjawiskiem jest wykupywanie całych przedsiębiorstw z giełdy i ich delisting. To między innymi z tego powodu nie jest łatwo „wcisnąć” ceny polskich średniaków niżej, natomiast łatwo o wzrosty. Na początku 2019 roku odważnie napisaliśmy, że nastawiamy się na kupowanie spółek swigowych (4 luty 2019). Od tego czasu indeks sWIG80 urósł o 80%, a i tak wydaje się być bardzo tanio wyceniany. Oczekujemy, że dalsze wzrosty przyniosą wkrótce nowy historyczny szczyt tego indeksu. sWIG80 postrzegamy jako najważniejszy indeks polskiej giełdy, który oddaje najlepiej co się dzieje w gospodarce i wśród polskich inwestorów. Natomiast WIG20 postrzegamy jako indeks w znacznym stopniu zależny od inwestorów zagranicznych i mocno upolityczniony ze względu na wpływ Skarbu Państwa. Wzrosty na indeksie sWIG80 przebiegają w bardzo spokojnej atmosferze, bez hurra-optymizmu, bez dużej zmienności. Jest to wymarzone środowisko do budowania portfela w oparciu o dobrze zarządzane polskie przedsiębiorstwa.
