Sierpniowa dziesiątka, czyli inwestycyjne typy BNP Paribas BM

Spółka zaprezentowała bardzo dobre wyniki za 1Q – przychody Grupy wzrosły o 45%, a znormalizowana EBITDA i znormalizowany zysk netto o 64% r/r. Pozytywnie wpływała konsolidacja tureckiej sieci fitness MAC, która to wygenerowała bardzo wysoką rentowność. Benefit odnotował również mocny wzrost liczby kart oraz poprawę rentowności na rynku polskim. Dobrym sygnałem była też informacja o przyspieszeniu tempa akwizycji kart sportowych w segmencie zagranica EU i Turcja. Chociaż w bieżącym roku oczekiwane jest pewne spowolnienie wzrostu liczby kart w Polsce (głównie efekt bazy), to spodziewane jest mocne przyspieszenie rozwoju w Turcji (zarówno kart jak i nowych klubów), ale przy poprawie rentowności (zmniejszenie straty w obszarze kart). Ponadto oczekiwane jest ustabilizowanie marży brutto per karta w PL (wyrównanie podwyżek cen kart i dynamiki kosztów dla partnerów) oraz poprawa rentowności w segmencie zagranica UE, który jest obecnie pod presją zwiększonej liczby otwarć klubów oraz inwestycji w siły sprzedażowe. Powyższe plany wskazują na potencjał wyraźnej poprawy wyników zarówno w 2026 r. jak i w 2027 r., kiedy to segment fitness UE i kart w Turcji mają osiągnąć poziomy break-even i nie obciążać wyników BFT z tytułu czynionych inwestycji. Zostało to uwzględnione w ostatniej aktualizacji strategii do 2027 r., gdzie zarząd podwyższył cele przychodowe, marżowe oraz planowaną liczbę otwarć klubów fitness.

Budimex posiada mocny bilans, wysoki zdywersyfikowany portfel zleceń, rozwija segment usługowy (FB Serwis po przeglądzie opcji strategicznych zostaje finalnie w Grupie) oraz jest eksponowany na inwestycje w perspektywiczne segmenty związane z rynkiem energetycznym (w tym energetyka jądrowa), OZE, centra danych oraz kontraktami militarnymi. Rozpędzająca się dystrybucja środków z KPO oraz unijnego budżetu powinna się przekładać na przyspieszenie inwestycji infrastrukturalnych w najbliższych latach. Dodatkowo przed nadchodzącymi w 2027 r. wyborami parlamentarnymi obecny rząd powinien być zmotywowany na pokazanie realizowanych inwestycji (m.in. CPK) i wydatkowania pieniędzy unijnych, zatem obserwowane kilkumiesięczne przesunięcia nie powinny istotnie ciążyć na prognozach wyników. Spółka już na etapie kontraktacji zabezpiecza znaczną część kosztów surowców oraz materiałów, stąd w najbliższych kwartałach zarząd czuje się komfortowo pod względem rentowności portfela, tym bardziej że GDDKiA zwiększyła limity waloryzacyjne. Wyniki 2Q26 okazały się zgodne z oczekiwaniami – przychody zwiększyły się o 20% r/r a zysk operacyjny o 5% (negatywny wpływ na rentowność wysokiej straty z pozostałej działalności operacyjnej). Wartość portfela zamówień na koniec 2Q26 wyniosła 17,9 mld PLN (+5% r/r), natomiast zarząd oczekuje wyraźnego przyspieszenia kontraktacji w drugim półroczu (przyspieszenie przetargów drogowych, CPK, kontrakt na autostradę w Czechach).

W 1Q26 spółka wypracowała 106,2 mln zł zysku netto, wobec konsensusu na poziomie 94,9 mln zł. Na wyniki wpływ miała solidna sprzedaż Cyberpunka 2077 i Wiedźmina 3, a także dodanie ich do katalogu gier dostępnych w ramach Xbox Game Pass Premium i Ultimate. Pozytywnie postrzegamy CD Projekt na tle branży z GPW, biorąc pod uwagę silną pozycję bilansową, posiadane marki gier oraz pipeline nowych produkcji na kolejne lata. Spółka ogłosiła nowy dodatek fabularny do "Wiedźmina 3", który zostanie wydany w 2027 roku. DLC otrzymało podtytuł "Pieśni przeszłości" i zadebiutuje na PlayStation 5, Xbox Series X i S oraz PC. Reakcja kursu na te informacje była negatywna, bowiem oczekiwano, że dodatek może zadebiutować jeszcze w tym roku. Nie zmienia to jednak naszego pozytywnego postrzegania spółki. Szczegóły na temat dodatku zostaną przekazane podczas targów Gamescom 2026, które odbędą się w dniach 26–30 sierpnia. CD Projekt nadal planuje wydać mniejsze materiały, nad którymi pracuje w 2026 roku, co stwarza potencjał do pozytywnego zaskoczenia.

Pozytywnie oceniamy wysokie tempo wzrostu spółki. Spółka pozytywnie zaskoczyła wynikami za 1Q kiedy dynamika przychodów przyspieszyła do +72% r/r, a zysk operacyjny i zysk netto rosły w tempie prawie 150% r/r. Powyższe powtórzyło się w 2Q, kiedy wg szacunków spółki przychody były o 65% r/r wyższe, EBITDA wzrosła o 83% r/r, a zysk netto o 75% r/r. Rosnąca skala działalności pozwala budować spółce przewagę nad konkurentami w zakresie szerszej oferty, możliwości sfinansowania zakupu zapasów, inwestycji w marketing i otwierania nowych sklepów stacjonarnych. Pomimo inwestycji w zapasy i rozwój pozytywnym sygnałem jest poprawa marży brutto na sprzedaży, jak i przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Ponadto Dadelo rozwija marki własne, na których osiąga lepszą rentowność. Na 2026 r. planowane jest zwiększenie przychodów do 600 mln zł, a celem na kolejne lata jest dojście do 1 mld PLN. Spółka planuje ponadto stopniowe wyjście za granicę ze sprzedażą online, a dalszemu rozwojowi mają pomóc inwestycje w nowy magazyn (otwarcie planowane na 1Q 2027).

W ostatnich kwartałach obserwujemy utrzymanie silnej dynamiki wzrostu sprzedaży (kontynuacja w maju, kiedy przychody rosną o +89% r/r, a w czerwcu +74% r/r) co pokazuje zarówno poprawiające się warunki rynkowe w dotychczasowym biznesie (np. dystrybucja iPhone), jak i silny rozwój w nowych obszarach (komponenty dla centrów danych). Zarząd podczas ostatnich konferencji ocenił, że boom na dostawy serwerów pod rozwiązania AI może potrwać kolejne 2-3 lata, a spółka ma stopniowo poprawiać marżowość w tym obszarze. Dostrzegana jest także stabilizacja, jeżeli chodzi o rynek smartfonów w Kazachstanie. Powyższe czynniki poprawy utrzymały się w 1Q, kiedy EBITDA i zysk netto wzrosły o odpowiednio 215% i 395% r/r. Poza zwiększeniem popytu na serwery (AI), zarząd spółki akcentuje dobre przyjęcie nowych modeli iPhone, co powinno wspierać wyniki w kolejnych kwartałach. Pozytywnie oceniamy także odbicie marży brutto na sprzedaży, która w poprzednich kwartałach obciążona była zwiększeniem udziału w mixie dostaw serwerów oraz inwestycjami w rozwój na nowych rynkach afrykańskich. Pozytywnie oceniamy także rozwój kolejnych biznesów jak sklepy detaliczne (Apple, Samsung, Bang and Olufsen), robotyka (Aros), marki własne albo handel używanymi telefonami (Breezy).  Spółka nie dostrzega na razie większych zakłóceń związanych z wojną pomiędzy USA a Iranem.

Po okresie słabszego otoczenia rynkowego dla dystrybutorów autoczęści, ostatnie miesiące przynoszą stopniową poprawę (brak deflacji cen producentów, wzrost wolumenów i cen wybranych asortymentów). Potwierdzeniem powyższego są bardzo dobre wyniki za 1Q26, jak i wstępne za 2Q26, które w szczególności zaskoczyły na poziomie rentowności. Ponadto o ile dynamika przychodów w całym 1Q26 nadal była jednocyfrowa, o tyle cały drugi kwartał przyniósł dwucyfrowe wzrosty sprzedaży (+13% r/r), a ponadto w czerwcu obserwowaliśmy lekkie przyspieszenie dynamik (+15% r/r). Wsparciem dla sprzedaży powinien być silny konsument, nadal rosnący średni wiek aut w PL oraz CEE oraz przede wszystkim rosnący udział eksportu na bazie nowo otwartego magazynu w Zgorzelcu, który stanowi furtkę do kierunku zachodniego. Z kolei wsparciem dla rentowności pozostaje brak deflacji cen producentów, rosnący udział marek własnych oraz pełne obłożenie magazynu w Zgorzelcu, który charakteryzuje się wyższą automatyzacją. Biorąc pod uwagę powyższe, efekt dźwigni operacyjnej powinien przełożyć się na istotną poprawę wyników w kolejnych okresach.

Oceniamy pozytywnie perspektywy spółki z uwagi na rosnące wydatki na zbrojenia i skokowo rozwijający się segment systemów kosmicznych na świecie. Creotech realizuje liczne projekty we współpracy z Europejską Agencją Kosmiczną (ESA) oraz z Ministerstwem Obrony Narodowej, m.in. flagowy projekt Mikroglob - Satelitarny System Obserwacji Ziemi, projekt mikrosatelity EagleEye oraz projekt Camilla, którego celem jest budowa narodowej konstelacji co najmniej trzech satelitów obserwacyjnych. Biorąc pod uwagę solidny portfel zamówień (kontynuacja Mikroglob, Camila + zwiększenie krajowej składy do ESA) oraz bliską perspektywę kolejnych kontraktów oczekujemy dalszej poprawy wyników w horyzoncie kolejnego roku (zarząd podtrzymał założenia marżowe, chociaż między kwartałami mogą być istotne różnice). Kolejne kontrakty z ESA  mogą charakteryzować się wyższą rentownością, z uwagi na niższe ryzyko techniczne, spółka rozszerza także partnerstwa z innymi podmiotami (np. Eutelsat, Thorium Space). Pozytywnie oceniamy nową strategię która zakłada   zastanie graczem nr 4 na europejskim rynku integratorów space. Zarząd podkreśla konieczność przyspieszenia inwestycji i wykorzystania pojawiających się okazji na rynku - w tym celu na początku czerwca przeprowadzona została emisja 22,8% akcji po 740 zł, dzięki czemu Creotech uzyskał kapitał niezbędny do rozwoju na rynkach zagranicznych.

Przychody w 2Q25/26 (1Q kalendarzowy) były wyższe o 75% r/r, EBITDA o 92% r/r, zysk netto z działalności kontynuowanej był wyższy o 113% r/r, a wyniki były lekko powyżej rynkowych oczekiwań. Poza wyższą sprzedażą robotów DaVinci, rosnąca baza maszyn przekłada się na wysoką dynamikę powtarzalnych przychodów ze sprzedaży usług, dostaw instrumentów i akcesoriów do ich obsługi (+25% r/r). Oczekujemy utrzymania wysokiego tempa zamówień na nowe maszyny z uwagi na inwestycje z KPO (backlog na koniec 1Q wynosił 114 mln zł, a aktywne oferty 165 mln zł), a w dłuższym terminie kolejnym potencjałem wzrostowym jest rozwój sprzedaży nowej, piątej generacji robotów chirurgicznych daVinci, jak i rozszerzenie oferty na urządzenia innych producentów. Zarząd przedstawia także pozytywny outlook jeżeli chodzi o potencjał wzrostu wolumenu procedur (po ok. 35% rocznie w 2026 i 2027), z możliwością wzrostu średniej ceny. Ponadto wyniki w 2H’25/26 oczekiwane są na wyższych poziomach niż w 1H’25/26 – potwierdzeniem jest wstępny raport o przychodach za 3Q’25/26 (2Q kalendarzowy), które wzrosły o 89% r/r. Zwracamy uwagę, że w połowie czerwca Książek Holding sprzedał pozostałą część posiadanych akcji (16,13%) po 300 zł, wychodząc z akcjonariatu spółki. Niewielkie dyskonto względem ceny rynkowej wskazuje na wysoki popyt na akcje Synektika, ponadto znika nawis podażowy ze strony tego akcjonariusza, co powinno wspierać notowania.

Pozytywnie postrzegamy perspektywy spółki w segmencie SaaS dzięki solidnej bazie klientów i modelem biznesowym opartym na powtarzalnych przychodach. Ostatnie wyniki oceniamy pozytywnie, z uwagi na przekroczenie oczekiwań rynkowych. Jednym z celów opracowanej przez spółkę strategii "Comp 2028 Security First" jest umocnienie pozycji lidera w Polsce jako dostawcy rozwiązań bezpieczeństwa cyfrowego dla wojska i administracji. W obecnym otoczeniu taki kierunek uważamy za bardzo perspektywiczny. Realizacja strategii ma przynieść 150 mln zł EBITDA w 2026 r., 165 mln zł w 2027 r. oraz 180 mln zł w 2028 r. Ponadto przewidywany transfer do akcjonariuszy wzrośnie odpowiednio do 70 mln zł, 79 mln zł i 91 mln zł. W związku z zawarciem kontraktu w ramach programu SAFE, Comp liczy na dalszą kontraktację w ramach tego programu. Ponadto spółka zasygnalizowała możliwość przekroczenia prognozowanych celów EBITDA i transferu do akcjonariuszy na rok 2027 oraz rok 2028. Pozytywnie na wyniki będzie także wpływać uczestnictwo spółki w krajowym systemie kaucyjnym, a także ogólna sytuacja rynkowa wspierająca sprzedaż rozwiązań IT.