Październikowa dziesiątka, czyli inwestycyjne typy BNP Paribas BM

Spółka dostarcza solidne wyniki w ostatnich kwartałach. W 2Q26 obroty na platformie (GMV) w Polsce wzrosły o 12% r/r, a w segmencie International o +82% r/r. Przychody grupy były o 16% większe, za czym stał rosnący udział przychodów z reklamy, Allegro Pay i Allegro Delivery. EBITDA była dzięki temu o 11% wyższa r/r. Guidance zarządu na 2026 r. wskazuje na utrzymanie solidnego tempa wzrostu, a po wynikach za 2Q zarząd podniósł swoje oczekiwania zarówno dla działalności w Polsce, jak i rynków zagranicznych. Wsparciem dla wyników jest rozwój m.in. segmentu usług (płatności, usługi turystyczne, medyczne). Ponadto w średniej perspektywie UE powinna ograniczać nieuczciwą konkurencję ze strony chińskich graczy - w planie jest m.in. likwidacja zasady "de minimis" (brak cła od importowanych paczek o małej wartości) - pierwszy krok w tej reformie wdrożony został od 1 lipca (min. opłata 3 EUR za import paczek spoza UE). Spółka powinna być też beneficjentem, jeżeli chodzi o wykorzystanie rozwiązań AI na poprawę efektywności biznesu. Wspierającym powinien być także skup akcji własnych - łączna wartość programu to 1,6 mld zł, z czego do końca września wykorzystane zostało już prawie 900 mln zł, a zarząd spółki planuje zwiększenie maksymalnej ceny skupu z 50 do 65 zł.

W ostatnich kwartałach obserwujemy utrzymanie silnej dynamiki wzrostu sprzedaży (kontynuacja w lipcu +89% r/r i sierpniu +91% r/r) co pokazuje zarówno poprawiające się warunki rynkowe w dotychczasowym biznesie (np. dystrybucja iPhone), jak i silny rozwój w nowych obszarach (komponenty dla centrów danych). Zarząd podczas ostatnich konferencji ocenił, że boom na dostawy serwerów pod rozwiązania AI może potrwać kolejne 2-3 lata, a spółka ma stopniowo poprawiać marżowość w tym obszarze. Dostrzegana jest także stabilizacja, jeżeli chodzi o rynek smartfonów w Kazachstanie. Powyższe czynniki poprawy utrzymały się w 2Q, kiedy EBITDA i zysk netto wzrosły o odpowiednio 156% i 267% r/r. Poza zwiększeniem popytu na serwery (AI), zarząd spółki akcentuje dobre przyjęcie nowych modeli iPhone, co powinno wspierać wyniki w kolejnych kwartałach. Z uwagi na szybki rozwój nowych kontraktów w zakresie AI i mniejszej dynamiki wzrostowej cen pamięci, marża brutto na sprzedaży spadła względem 1Q, zarząd określa to jednak jako jednorazowy czynnik miksu produktowego. Oczekiwana jest stabilizacja tej marży w drugim półroczu, co powinno wspierać rynkowy sentyment. Pozytywnie oceniamy także rozwój kolejnych biznesów jak sklepy detaliczne (Apple, Samsung, Bang and Olufsen), robotyka (Aros), marki własne albo handel używanymi telefonami (Breezy). Spółka nie dostrzega na razie większych zakłóceń związanych z wojną pomiędzy USA a Iranem.

Po okresie słabszego otoczenia rynkowego dla dystrybutorów autoczęści, ostatnie miesiące przynoszą stopniową poprawę (brak deflacji cen producentów, wzrost wolumenów i cen wybranych asortymentów). Potwierdzeniem powyższego były zarówno wyniki za 1Q26 jak i wstępne wyniki za 2Q26, które w szczególności zaskoczyły na poziomie rentowności (29,3% vs 26,8% przed rokiem). O ile dynamika przychodów w całym 1Q26 nadal była jednocyfrowa, o tyle cały drugi kwartał przyniósł dwucyfrowe wzrosty sprzedaży (+13% r/r), a ponadto w lipcu i sierpniu obserwowaliśmy utrzymanie dwucyfrowych dynamik (+11,71% r/r oraz +13,27% odpowiednio). Wsparciem dla sprzedaży powinien być silny konsument, nadal rosnący średni wiek aut w PL oraz CEE oraz przede wszystkim rosnący udział eksportu na bazie nowo otwartego magazynu w Zgorzelcu, który stanowi furtkę do kierunku zachodniego. Ponadto spółka planuje uruchomienie magazynu w Niemczech najpóźniej w 1Q28, który ma być kolejnym milowym krokiem w zdobywaniu udziałów rynkowych. Z kolei wsparciem dla rentowności pozostaje brak deflacji cen producentów, rosnący udział marek własnych oraz pełne obłożenie magazynu w Zgorzelcu, który charakteryzuje się wyższą automatyzacją. Biorąc pod uwagę powyższe, efekt dźwigni operacyjnej powinien przełożyć się na istotną poprawę wyników w kolejnych okresach.

Spółka zaprezentowała dobre wyniki za 2Q – przychody Grupy wzrosły o 33%, a znormalizowana EBITDA o 37% r/r i znormalizowany zysk netto o 28% r/r. Cały czas pozytywnie wpływa konsolidacja tureckiej sieci fitness MAC, która to wygenerowała bardzo wysoką rentowność. Benefit odnotował również mocny wzrost rentowności krajowych klubów fitness oraz segmentu kartowego w krajach UE. Chociaż w bieżącym roku oczekiwane jest pewne spowolnienie wzrostu liczby kart w Polsce (głównie efekt bazy), to spodziewane jest mocne przyspieszenie rozwoju w Turcji (zarówno kart jak i nowych klubów), ale przy poprawie rentowności (zmniejszenie straty w obszarze kart). Ponadto oczekiwane jest ustabilizowanie marży brutto per karta w PL (wyrównanie podwyżek cen kart i dynamiki kosztów dla partnerów) oraz poprawa rentowności w segmencie zagranica UE, który jest obecnie pod presją zwiększonej liczby otwarć klubów oraz inwestycji w siły sprzedażowe. Powyższe plany wskazują na potencjał wyraźnej poprawy wyników zarówno w drugim półroczu 2026 r. jak i w 2027 r., kiedy to segment fitness UE i kart w Turcji mają osiągnąć poziomy break-even i nie obciążać wyników BFT z tytułu czynionych inwestycji. Zostało to uwzględnione w ostatniej aktualizacji strategii do 2027 r., gdzie zarząd podwyższył cele przychodowe, marżowe oraz planowaną liczbę otwarć klubów fitness.

Budimex posiada mocny bilans, wysoki zdywersyfikowany portfel zleceń, rozwija segment usługowy (FB Serwis po przeglądzie opcji strategicznych zostaje finalnie w Grupie) oraz jest eksponowany na inwestycje w perspektywiczne segmenty związane z rynkiem energetycznym (w tym energetyka jądrowa), OZE, centra danych oraz kontraktami militarnymi. Rozpędzająca się dystrybucja środków z KPO oraz unijnego budżetu powinna się przekładać na przyspieszenie inwestycji infrastrukturalnych w najbliższych latach. Dodatkowo przed nadchodzącymi w 2027 r. wyborami parlamentarnymi obecny rząd powinien być zmotywowany na pokazanie realizowanych inwestycji (m.in. CPK) i wydatkowania pieniędzy unijnych, zatem obserwowane kilkumiesięczne przesunięcia nie powinny istotnie ciążyć na prognozach wyników. Spółka już na etapie kontraktacji zabezpiecza znaczną część kosztów surowców oraz materiałów, stąd w najbliższych kwartałach zarząd czuje się komfortowo pod względem rentowności portfela, tym bardziej że GDDKiA zwiększyła limity waloryzacyjne. Wyniki 2Q26 okazały się zgodne z oczekiwaniami – przychody zwiększyły się o 20% r/r, a zysk operacyjny o 5% (negatywny wpływ na rentowność wysokiej straty z pozostałej działalności operacyjnej). Wartość portfela zamówień na koniec 2Q26 wyniosła 17,9 mld PLN (+5% r/r), natomiast zarząd oczekuje wyraźnego przyspieszenia kontraktacji w drugim półroczu (przyspieszenie przetargów drogowych, CPK, kontrakt na autostradę w Czechach).

W 2Q26 spółka wypracowała 244 mln zł przychodów (+13% r/r) i 143 mln zł zysku netto (+107% r/r), ponownie bijąc rynkowy konsensus. Na wyniki cały czas wpływ miała solidna sprzedaż Cyberpunka 2077 i Wiedźmina 3. Dodatkowo spółka rozpoznała wysokie przychody z licencjonowania swoich marek, co jest pozytywnym sygnałem, iż CD Projekt potrafi bardzo dobrze monetyzować posiadany portfel produktów przez nawiązywanie współpracy z innymi podmiotami w branży. Pozytywnie postrzegamy CD Projekt na tle branży z GPW, biorąc pod uwagę silną pozycję bilansową, posiadane marki gier oraz pipeline nowych produkcji na kolejne lata. Spółka ogłosiła nowy dodatek fabularny do "Wiedźmina 3", który zostanie wydany w 2027 roku. DLC otrzymało podtytuł "Pieśni przeszłości" i zadebiutuje na PlayStation 5, Xbox Series X i S oraz PC. Pod koniec września zadebiutowała wersja „remastered” Wiedźmina 3 – jej wydanie spotkało się z bardzo dobrym przyjęciem i rekordami w liczbie graczy na Steam, co powinno wspierać wyniki w drugim półroczu. Uważamy, że bieżący newsflow oraz plany wydawnicze dotyczące Wiedźmina 3 powinny sprzyjać poprawie sentymentu względem spółki w kolejnych miesiącach, nawet pomimo potwierdzenia, że planowany debiut Wiedźmina 4 przesunął się na 2028 r.

Pozytywnie postrzegamy perspektywy spółki w segmencie SaaS dzięki solidnej bazie klientów i modelem biznesowym opartym na powtarzalnych przychodach. W 2Q przychody wzrosły o 35% r/r, a EBITDA o 15% r/r, co ponownie było powyżej oczekiwań rynkowych. Jednym z celów opracowanej przez spółkę strategii "Comp 2028 Security First" jest umocnienie pozycji lidera w Polsce jako dostawcy rozwiązań bezpieczeństwa cyfrowego dla wojska i administracji. W obecnym otoczeniu taki kierunek uważamy za bardzo perspektywiczny. Realizacja strategii ma przynieść 150 mln zł EBITDA w 2026 r., 165 mln zł w 2027 r. oraz 180 mln zł w 2028 r. Ponadto przewidywany transfer do akcjonariuszy wzrośnie odpowiednio do 70 mln zł, 79 mln zł i 91 mln zł. W związku z zawarciem kontraktu w ramach programu SAFE, Comp liczy na dalszą kontraktację w ramach tego programu. Ponadto spółka zasygnalizowała możliwość przekroczenia prognozowanych celów EBITDA i transferu do akcjonariuszy na rok 2027 oraz rok 2028. Pozytywnie na wyniki będzie także wpływać uczestnictwo spółki w krajowym systemie kaucyjnym, a także ogólna sytuacja rynkowa wspierająca sprzedaż rozwiązań IT.

Oceniamy pozytywnie perspektywy spółki z uwagi na rosnące wydatki na zbrojenia i skokowo rozwijający się segment systemów kosmicznych na świecie. Creotech realizuje liczne projekty we współpracy z Europejską Agencją Kosmiczną (ESA) oraz z Ministerstwem Obrony Narodowej, m.in. flagowy projekt Mikroglob - Satelitarny System Obserwacji Ziemi, projekt mikrosatelity EagleEye oraz projekt Camilla, którego celem jest budowa narodowej konstelacji co najmniej trzech satelitów obserwacyjnych. Biorąc pod uwagę solidny portfel zamówień (kontynuacja Mikroglob, Camilla + zwiększenie krajowej składki do ESA) oraz bliską perspektywę kolejnych kontraktów oczekujemy dalszej poprawy wyników w horyzoncie kolejnego roku (zarząd podtrzymał założenia marżowe, chociaż między kwartałami mogą być istotne różnice). Kolejne kontrakty z ESA mogą charakteryzować się wyższą rentownością, z uwagi na niższe ryzyko techniczne, spółka rozszerza także partnerstwa z innymi podmiotami (np. Eutelsat, Thorium Space). Pozytywnie oceniamy nową strategię, która zakłada zostanie graczem nr 4 na europejskim rynku integratorów space. Zarząd podkreśla konieczność przyspieszenia inwestycji i wykorzystania pojawiających się okazji na rynku - w tym celu na początku czerwca przeprowadzona została emisja 22,8% akcji po 740 zł, dzięki czemu Creotech uzyskał kapitał niezbędny do rozwoju na rynkach zagranicznych.

Pozytywnie oceniamy wysokie tempo wzrostu spółki. Spółka pozytywnie zaskoczyła wynikami za 1Q, kiedy dynamika przychodów przyspieszyła do +72% r/r, a zysk operacyjny i zysk netto rosły w tempie prawie 150% r/r. Powyższe powtórzyło się w 2Q, kiedy przychody były o 66% r/r wyższe, EBITDA wzrosła o 83% r/r, a zysk netto o 69% r/r. Rosnąca skala działalności pozwala budować spółce przewagę nad konkurentami w zakresie szerszej oferty, możliwości sfinansowania zakupu zapasów, inwestycji w marketing i otwierania nowych sklepów stacjonarnych. Pomimo inwestycji w zapasy i rozwój pozytywnym sygnałem jest poprawa marży brutto na sprzedaży, jak i przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Ponadto Dadelo rozwija marki własne, na których osiąga lepszą rentowność. Na 2026 r. planowane jest zwiększenie przychodów do 700 mln zł, a celem na kolejny rok jest dojście do 1 mld PLN. Spółka planuje ponadto stopniowe wyjście za granicę ze sprzedażą online, a dalszemu rozwojowi mają pomóc inwestycje w nowy magazyn (otwarcie planowane na 1Q 2027).