Euvic S.A. to gliwicka grupa technologiczna z ponad dwudziestoletnią historią, która zajmuje się wytwarzaniem oprogramowania, outsourcingiem specjalistów IT, utrzymaniem infrastruktury informatycznej, cyberbezpieczeństwem oraz dystrybucją sprzętu i licencji. Spółka skupia wokół siebie kilkadziesiąt podmiotów działających w Polsce, a także w Szwecji, Finlandii, Wielkiej Brytanii, Stanach Zjednoczonych, Zjednoczonych Emiratach Arabskich i na Ukrainie. Na warszawskim parkiecie jest zjawiskiem świeżym - i to wchodzącym na rynek nietypowymi drzwiami.

2 stycznia 2026 roku doszło bowiem do połączenia EUV (EUVIC) z notowaną od lat na NewConnect spółką eo Networks, kontrolowaną wcześniej przez samą grupę. Transakcję przeprowadzono w formule tzw. odwrotnego przejęcia - to operacja, w której podmiot spoza giełdy „wchodzi" do spółki już notowanej, przejmując jej funkcje zarządcze i operacyjne, dzięki czemu trafia na parkiet bez klasycznej, długotrwałej procedury ofertowej. Notowana spółka zmieniła nazwę na Euvic S.A., a jej siedziba powędrowała z Warszawy do Gliwic. Skala zmiany jest bezprecedensowa: jeszcze w pierwszym kwartale 2025 roku eo Networks wykazywała 15,8 mln zł kwartalnych przychodów i zatrudniała 160 osób, natomiast rok później - już jako Euvic - grupa raportuje za samo pierwsze półrocze 2026 roku 488,6 mln zł przychodów i 18,0 mln zł zysku netto, a sama jednostka dominująca zatrudnia 363 osoby w przeliczeniu na pełne etaty wobec 164 rok wcześniej. Dla inwestora oznacza to jedno: historyczne dane giełdowej spółki sprzed stycznia 2026 roku opisują zupełnie inny organizm i przy analizie trzeba o tym bezwzględnie pamiętać. Rzeczywistą skalę grupy poznaliśmy dopiero w lipcu 2026 roku, gdy Euvic złożył zbadane sprawozdanie skonsolidowane za 2025 rok - ostatni pełny rok przed połączeniem. Wynika z niego, że grupa sprzedała produkty i towary za 1 027,6 mln zł przy średniorocznym zatrudnieniu 981 etatów i zysku netto 37,6 mln zł. To pierwszy moment, w którym można zmierzyć Euvica rocznymi liczbami, a nie ekstrapolacją z jednego kwartału.

W dalszej części przyglądamy się temu, jak Euvic zarabia pieniądze i jak zbudowana jest jego grupa kapitałowa, na jakim rynku konkuruje i z kim, gdzie leżą jego rzeczywiste przewagi, a także co mówią liczby - od sprawozdań za lata 2023-2024 po dane za pierwsze półrocze 2026 roku. Na koniec zestawiamy ryzyka i kierunki rozwoju, by czytelnik mógł samodzielnie ocenić, czy ta konsolidacyjna historia pasuje do jego portfela.

Zgodnie z założeniami strategicznymi na lata 2026-2028, działalność Euvic opiera się na pięciu filarach: doradztwie oraz wytwarzaniu i wdrażaniu systemów informatycznych, utrzymaniu infrastruktury IT i cyberbezpieczeństwie, usługach chmurowych, dystrybucji licencji, tokenów AI i sprzętu (ze szczególnym uwzględnieniem potrzeb centrów danych), a także outsourcingu kadr. Za tym wyliczeniem kryje się prosty podział: grupa zarabia albo na pracy ludzi (projekty programistyczne, utrzymanie systemów, wynajem specjalistów), albo na handlu (odsprzedaż sprzętu, licencji i rozwiązań infrastrukturalnych z marżą). Odbiorcami są przede wszystkim duże i średnie firmy z sektorów retail, finansów, automotive, logistyki, e-commerce i przemysłu, a także sektor publiczny; w strategii pojawia się ponadto deklaracja budowy współpracy z sektorem zbrojeniowym i służbami mundurowymi. Po stronie dostawców kluczowe są dwa zasoby: specjaliści IT (zatrudniani na etatach i - co typowe dla branży - na kontraktach B2B) oraz globalni producenci technologii, których sprzęt i licencje grupa dystrybuuje, m.in. w projektach infrastruktury obliczeniowej pod sztuczną inteligencję.

Usługi kontra towary - dwa silniki o różnej charakterystyce

W pierwszym półroczu 2026 roku ze skonsolidowanych 488,6 mln zł przychodów 380,0 mln zł (77,8%) przyniosła sprzedaż produktów, czyli w praktyce usług IT, a 108,6 mln zł (22,2%) - sprzedaż towarów. Spółka definiuje tę drugą kategorię wprost: „przychody ze sprzedaży towarów stanowią przychody ze sprzedaży sprzętu komputerowego". Rentowność brutto obu strumieni w skali półrocza okazała się zbliżona: około 17,4% na usługach i około 20,9% na towarach, co dało łączną marżę brutto na sprzedaży rzędu 18,2% (89,0 mln zł). Po odjęciu kosztów sprzedaży (14,8 mln zł) i kosztów ogólnego zarządu (52,1 mln zł) grupa zamknęła półrocze zyskiem ze sprzedaży 22,0 mln zł, zyskiem operacyjnym 22,4 mln zł i zyskiem netto 18,0 mln zł.

Uśredniony obraz półrocza kryje jednak coś, co dla inwestora jest ważniejsze niż same poziomy marż: skrajną zmienność obu silników w czasie. W pierwszym kwartale towary przyniosły 75,3 mln zł przy marży brutto około 28%, a usługi 184,9 mln zł przy marży około 11%. W drugim kwartale proporcje odwróciły się niemal dokładnie: sprzedaż towarów spadła do 33,4 mln zł, a jej rentowność do niespełna 5%, podczas gdy usługi urosły do 195,1 mln zł przy marży sięgającej 23%. Tak duże wahania w tak krótkim czasie wynikają z dwóch nakładających się zjawisk - harmonogramu dużych dostaw sprzętowych (jedna umowa infrastrukturalna potrafi przesunąć kilkadziesiąt milionów złotych między kwartałami) oraz rozliczania długoterminowych kontraktów usługowych metodą stopnia zaawansowania, w której przychód rozpoznaje się proporcjonalnie do poniesionych kosztów. Wniosek praktyczny: pojedynczy kwartał Euvica niewiele mówi o trwałej rentowności, a marże warto śledzić w ujęciu narastającym lub rocznym.

Skalę handlowej nogi biznesu dobrze pokazuje jedna pozycja bilansu: na 30 czerwca 2026 roku zaliczki na dostawy sięgnęły 157,6 mln zł, przy zapasach materiałów, produkcji w toku i towarów rzędu 17,5 mln zł. Innymi słowy, grupa ma zamrożone w przedpłatach na sprzęt więcej pieniędzy, niż wynosi jej kwartalna sprzedaż towarów - to typowe dla dużych projektów infrastrukturalnych, ale oznacza też, że kapitał obrotowy potrafi gwałtownie skakać (zmiana stanu zapasów pochłonęła w półroczu 147,5 mln zł przepływów operacyjnych, kompensowana w dużej mierze spływem należności).

Po stronie kosztowej najważniejszym czynnikiem są wynagrodzenia specjalistów - w usługowym IT to one decydują o marży, a ich presja w ostatnich latach była w Polsce znaczna. Drugim istotnym czynnikiem są kursy walut: według struktury przychodów za 2024 rok sprzedaż eksportowa jednostki dominującej wyniosła 159,7 mln zł, czyli około 51% całości - umocnienie złotego wobec euro, dolara czy korony szwedzkiej bezpośrednio obniża więc złotówkową wartość kontraktów. Trzecim - ceny i dostępność komponentów w segmencie handlowym. Czwartym, o rosnącym znaczeniu, jest sztuczna inteligencja, i to w podwójnej roli. Zarząd wskazuje w raporcie za II kwartał na „rosnące znaczenie kosztów związanych ze skalą wykorzystania tych technologii", a jednocześnie podkreśla, że mimo automatyzacji części procesów na rynku utrzymuje się popyt na doświadczonych specjalistów zdolnych nadzorować i integrować rozwiązania oparte o AI. Dla firmy, która sprzedaje przede wszystkim czas ekspertów, to równanie o dwóch niewiadomych: AI obniża pracochłonność (a więc i fakturowane godziny), ale podnosi wartość najlepszych ludzi.

Jedna uwaga metodologiczna, bez której lektura sprawozdań Euvica prowadzi na manowce: dane porównywalne za 2025 rok w raportach grupy to dane eo Networks S.A. sprzed połączenia. Euvic wszedł na giełdę przez połączenie z tą notowaną spółką, więc formalnym „poprzednikiem" w sprawozdaniach jest podmiot o wielokrotnie mniejszej skali - stąd zestawienie 488,6 mln zł przychodów za I półrocze 2026 z 32,7 mln zł za I półrocze 2025. Ta dynamika nie mówi nic o tempie wzrostu biznesu; mówi wyłącznie o tym, że porównuje się dwie różne firmy.

Grupa kapitałowa: trzy pierścienie wokół Gliwic

Strukturę grupy najłatwiej zrozumieć, wyobrażając sobie trzy koncentryczne pierścienie. Pierścień pierwszy to spółki objęte konsolidacją pełną - ich przychody i zyski w całości wchodzą do rachunku wyników grupy (a udziałom innych właścicieli odpowiada pozycja „zyski mniejszości"). Pierścień drugi to spółki zależne i współkontrolowane, które z różnych względów pozostają poza konsolidacją - ich wyniki widać w sprawozdaniu grupy tylko pośrednio albo wcale. Pierścień trzeci to pakiety mniejszościowe rozliczane metodą praw własności lub trzymane czysto inwestycyjnie. Warto tu od razu wyjaśnić dwa pojęcia: konsolidacja pełna oznacza sumowanie pozycji sprawozdań spółek „linijka po linijce", natomiast metoda praw własności - ujmowanie w wyniku grupy jedynie przypadającej na nią części zysku lub straty spółki, bez pokazywania jej przychodów. Różnica jest dla inwestora fundamentalna: dwie grupy o identycznych biznesach mogą raportować zupełnie inne przychody w zależności od tego, ile spółek konsolidują w pełni.

Do tego dochodzi cecha, o której łatwo zapomnieć przy lekturze samego zysku netto: Euvic w wielu spółkach ma większość, ale nie całość udziałów. W I półroczu 2026 roku z 23,9 mln zł zysku z działalności gospodarczej aż 5,7 mln zł przypadło udziałowcom mniejszościowym spółek zależnych, czyli osobom i podmiotom spoza grupy. To bezpośrednia konsekwencja modelu, w którym Euvic buduje skalę, przejmując pakiety kontrolne od założycieli mniejszych firm i zostawiając ich w akcjonariacie - i powód, dla którego przy analizie warto patrzeć na zysk przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej, a nie na wynik brutto grupy.

Perymetr konsolidacji: ruchoma granica grupy

Zanim przyjrzymy się poszczególnym pierścieniom, jedna uwaga, która dla Euvica jest wyjątkowo istotna: granica grupy przesuwa się z kwartału na kwartał. Zbadane sprawozdanie skonsolidowane za 2025 rok obejmowało trzynaście podmiotów poza jednostką dominującą - osiem konsolidowanych metodą pełną (Euvic IT, Euvic Solutions, Edge One Solutions, Sirocco Mobile, eo Networks, IT Challenge, Euvic Future Work i Speednet) oraz pięć jednostek stowarzyszonych wycenianych metodą praw własności. Na 30 czerwca 2026 roku pełną konsolidacją objętych jest już dziesięć spółek zależnych, a lista częściowo się wymieniła: dołączyły Sensi Labs, Euvic AB, Euvic Finland OY i Euvic Services LTD, wypadła zaś z niej Euvic Future Work, która stała się jednostką stowarzyszoną (49,45%). Sama tabela grupy kapitałowej w raporcie za II kwartał wymienia ponad pięćdziesiąt podmiotów zależnych i stowarzyszonych.